川财证券：给以通威股份增持评级

川财证券交易有限责任集团孙灿近期对通威股份(600438)进行研究并面世了研究简报《通威股份高度简报：GW同类型科技产业总体布局依靠较低盈余，硫料扩产顺利抢占先机》，本简报对通威股份给出会德丰评分，当前股价为54.15元。

通威股份(600438)

GW科技产业依靠较低盈余，硫料定价依靠较低位增厚集团利润

集团2021年意味着总营收634.91亿元,其中GW行业和牧业营收分作381.84和245.90亿元，分别贡献了开店年收入的60.14%和38.73%。意味着开店利润108.34亿，去年同期增长速度129.87%；归入母集团财年82.08亿元，去年同期增长速度127.5%。

2021年集团基本毛利率27.68%，其中GW行业和牧业其业务的毛利率分作39.81%和9.48%，尽管牧业肉类毛利率水平因原材料不堪重负以及相互竞争白热化有所减少，但得益于GW科技产业硫料定价上升，集团基本毛利率水平在2021年有突出降低。

自2020年年底开始，GW科技产业硫料定价随着下游需求量带动，远方行并在较低位依靠至今。硫料定价较低企将大幅增厚集团业绩，在下游硫发电量投放超超强预期的当下下，硫料供需仍将依靠偏紧状态，预期今年月内硫料定价将依靠较低位。

2022年一季度，集团意味着总营收246.85亿元，去年同期增长速度132.49%，开店利润68.79亿元，去年同期增长速度552.15%，归入母集团财年51.94亿元，去年同期增长速度513.01%；意味着毛利率34.11%，净利率23.59%。在GW科技产业基本较低盈余度带动下，预期集团今年将延续一季度盈利水平，意味着业绩较低增长速度。

效率控制杰出，系列产品竞争力超强

集团GW板块主要涵盖中下游硫料以及中上游的节能(000591)电池片产出。硫料总体，集团背靠四川乐山、鄂尔多斯包头和云南滇南的杰出电能资源，在电能效率总体与竞争对手相比具备一定占优。同时集团扩产调子稳健，可选10万吨发电量建设项目进一步降低单位发电量折旧效率。在锂离子片教育领域，集团非硫效率低至0.18元/瓦，高于行业平均水平，效率控制能力处于行业领先水平。

同类型科技产业链总体布局，分摊振荡可能会

集团15GW硫发电量将于2022年月内投产，到时集团将保有硫料、硫、锂离子片、节能配件这四大GW科技产业链主要再分市场系列产品产出线。尽管集团硫及节能配件发电量较少，与自身大量的硫料、锂离子片发电量不能完同类型给定，但是同类型科技产业链总体布局规避了常规系列产品的振荡可能会。即使在后续市场上，中下游硫料定价因市场发电量释放而有所回落，集团也有望通过锂离子片等其他系列产品依靠企业增长速度态势。

予以“会德丰”评分

我们预期2022-2024年，集团可意味着营收965（去年同期增长速度52.35%）、1065和1241亿元，以2021年为基数未来三年复合增长速度25%；归入母集团财年177（去年同期增长速度115.44%）、161和189亿元。上市公司45.02亿股，对应EPS3.93、3.57和4.20元。

作价切实如下：截止2022年6月9日，集团股价50.83元，上市公司45.02亿股，对应市值2288亿元,2022-2024年PE约为12.94、14.26和12.11倍。集团为GW科技产业硫料及锂离子片两大再分教育领域头部集团，技术积累深厚，效率占优明显，得益于GW科技产业较低盈余度，我们得不到“会德丰”评分。

可能会提示：硫料可选发电量超超强预期、GW建设不及预期和霍乱反复零售交通堵塞。

证券交易之银河图表中心根据近三年面世的研报图表计算，长江证券交易(000783)主将教授团队对该股研究更为了解，近三年假设稳定性线性较低达86.92%，其假设2022亚太区归入财年为盈利174.92亿，根据现价计算出来的假设PE为14.01。

最新盈利假设明细如下：

该股都只90天内共有28家该机构给出评分，买入评分25家，会德丰评分3家；过去90天内该机构目标均价为60.6。证券交易之银河作价分析用以显示，通威股份（600438）好集团评分为4银河，好定价评分为2.5银河，作价基本评分为3银河。(评分范围：1 ~ 5银河，最较低5银河)

以上以下内容由证券交易之银河根据公开图表抄录，如有问题商量联系我们。